本文来自格隆汇专栏：中信建投宏观固收黄文涛 作者：黄文涛 王泽选
摘要
专题：防控政策优化，消费、服务业复苏空间打开。2022年4月份前后，多个经济体放松疫情管控政策。基本背景是一方面是奥密克戎毒株病死率逐步回落至相对较低的水平，且保持基本稳定；另一方面或是由于疫苗接种率也基本达到高位，较难有显著性的提升空间。我国于11月进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作。11月10日，中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。11月11日，卫生健康委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，公布具体二十条措施。这是适应疫情防控新形势和新冠病毒变异的新特点做出的调整优化，不是放松防控，更不是放开、躺平。
动态清零加科学精准，我国服务业和消费复苏空间打开。动态清零保障疫情不大规模系统性反弹，奠定好经济复苏环境。科学精准防疫，保障最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。截至2022年11月11日6时，全国共有高风险区3817个，中风险区3358个，因此取消中风险区划定将减少月47%的区域管控。而次密接人员数量远多于密接，取消次密接判定将减少一半以上人口管控。
实体经济：生产小幅走弱，需求偏弱，价格分化。生产：本周高炉开工率、磨机运转率、石油沥青装置开工率环比、同比均小幅回落，PTA开工率环比回落但同比降幅收窄，汽车半钢胎开工率环比及同比走高。需求：本周18城市地铁客运量小幅走弱，30大中城市商品房成交面积降幅扩大至-36%，乘用车厂家零售增速回落至-9%。10月上下旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量增速小幅回升至1.2%。价格：本周原油价格环比回落5%，铁矿石价格环比上涨4.2%，钢材综合价格指数上涨0.4%，水泥价格指数环比上涨0.2%，农产品价格指数小幅走弱1.1%，LME铜价格环比上涨6.8%。
政策：地产支持政策加大，防疫政策优化。央行、银保监会推动做好金融支持房地产市场平稳健康发展。交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。我们认为，随着房地产需求端和供给端相关调控政策的不断放松，保交楼不断推动，居民购房信心和企业现金流均有望边际改善，地产相关指标跌幅有望逐步收窄。中央政治局常委会部署进一步优化防控工作的二十条措施，卫健委落实。四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出加快绿色建材生产和应用。住建部选取北京市等24个城市开展智能建造试点。国家发改委加大力度支持民间投资发展。
市场：大盘股、金融股占优，利率上行，汇率反弹。股市：本周主要股指分化，上证50、上证综指、沪深300表现较好，分别上涨2.0%、0.5%、0.5%，科创50下跌4.6%。风格上金融涨幅最多，成长下跌2%。债市：本周中国10年国债收益率上行3bp至2.74%，美国10年国债收益率下行35bp至3.82%。汇市：本周人民币兑美元即期汇率调升1697bp至7.11，美元指数回落至106.41。
风险提示：疫情反弹，房地产景气度延续走弱，海外经济衰退。
正文
一、专题：防控政策优化，消费、服务业复苏空间打开
2022年4月份前后，多个经济体放松疫情管控政策。从牛津大学编制的疫情控管指数来看，4月之后普遍出现大幅度的回落。境内管控方面，日本解除了首都圈1都3县的紧急状态，韩国全面取消各项社交距离限制措施，新加坡全面放开限制措施，香港分三个阶段放宽防疫措施，越南采取灵活的5K防疫原则。入境管控方面，各经济体逐步放开入境观光、商务往来等政策。
海外放松疫情管控的基本背景是病死率低位平稳和疫苗接种率的高位。之所以4月以来多个经济体逐步放松疫情管控政策，一方面是奥密克戎毒株病死率逐步回落至相对较低的水平，且保持基本稳定；另一方面或是由于疫苗接种率也基本达到高位，较难有显著性的提升空间。
我国于11月进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作。11月10日，中央政治局常委会召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。11月11日，卫生健康委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布具体二十条措施。这是适应疫情防控新形势和新冠病毒变异的新特点做出的调整优化，不是放松防控，更不是放开、躺平。
动态清零保障疫情不大规模系统性反弹，奠定好经济复苏环境。《通知》要求坚定不移落实外防输入、内防反弹总策略，坚定不移贯彻动态清零总方针，落实四早要求，减少疫情规模和处置时间。这可以保障疫情不大规模系统性反弹，最大程度保护人民生命安全和身体健康，不造成重要地区经济社会广泛停摆。
科学精准防疫，保障最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。《通知》提出的措施如不再判定密接的密接、科学划定高风险区、取消中风险区的划定、减少密接隔离时间、放松入境航班和入境人员条件、加大一刀切、层层加码问题整治力度，有利于高效统筹疫情防控和经济社会发展，大限度减少疫情对经济社会发展的影响。据新闻媒体报道，截至2022年11月11日6时，全国共有高风险区3817个，中风险区3358个，因此取消中风险区划定将减少月47%的区域管控。而次密接人员数量远多于密接，取消次密接判定将减少一半以上人口管控。
服务业复苏空间打开。近年实际经济增速远低于潜在水平，增长缺口持续存在，关键仍是疫情冲击。2020年实际GDP增长2.2%，与潜在增速相差3.6个百分点，2022年实际GDP预计增长3.3%左右，与潜在增速相差1.9个百分点，关键仍是疫情冲击下，经济不能完全正常运转，潜力无法发挥，每一次疫情反弹期GDP增速都显著回落，尤其是服务业GDP回落较多。2022年前三季度，三大产业中第三产业GDP增速最低，距离往年增速差距最大，其中交运仓储邮政、批发零售、住宿餐饮、商务服务尤其偏弱。动态清零加科学精准防疫下，服务产业有望逐步复苏。
消费复苏空间打开。疫情以来，每一轮疫情规模较大的时期，消费数据均出现大幅下滑，且失业率明显上升，疫情缓和时期则消费和就业表现较好。从消费支出结构看，2022年前三季度下行最多的是衣着、生活服务、教育文化娱乐相关支出，均和疫情影响下消费场景受限息息相关。从收入结构看，居民工资收入受疫情影响，但是居民经营性收入受疫情影响更大。科学精准防疫下，更多消费场景有望恢复，一般经营性市场主体经营连续性也将更有保障，居民经营性收入也将更加稳定。场景修复和收入稳定有利于消费的复苏。
二、实体经济：生产小幅走弱，需求偏弱
（一）生产：多产业开工率同比小幅回落
本周高炉开工率、磨机运转率、石油沥青装置开工率环比、同比均小幅回落，PTA开工率环比回落但同比降幅收窄，汽车半钢胎开工率环比及同比走高。
（二）需求：总体偏弱，出口小幅改善
本周18城市地铁客运量小幅走弱，30大中城市商品房成交面积降幅扩大至-36%，乘用车厂家零售增速回落至-9%。10月上下旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量增速小幅回升至1.2%。
（三）价格：金属价格上涨，原油价格回落
本周原油价格环比回落5%，铁矿石价格环比上涨4.2%，钢材综合价格指数上涨0.4%，水泥价格指数环比上涨0.2%，农产品价格指数小幅走弱1.1%，LME铜价格环比上涨6.8%。
三、政策：地产支持政策加大，防疫政策优化
央行、银保监会推动做好金融支持房地产市场平稳健康发展。11月11日，央行、银保监会下发发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，包括保持房地产融资平稳有序、积极做好保交楼金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六个大类。
交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月8日，交易商协会官网发布《第二支箭延期并扩容，支持民营企业债券融资再加力》，表示为落实稳经济一揽子政策措施，坚持两个毫不动摇，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（第二支箭），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。第二支箭由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。
我们认为，随着房地产需求端和供给端相关调控政策的不断放松，保交楼不断推动，居民购房信心和企业现金流均有望边际改善，地产相关指标跌幅有望逐步收窄。
中央政治局常委会部署进一步优化防控工作的二十条措施，卫健委落实。11月10日，中央政治局常委会召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。11月11日，卫生健康委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布具体二十条措施。
四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出加快绿色建材生产和应用。为切实做好建材行业碳达峰工作，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部、住房和城乡建设部四部门近日联合印发《建材行业碳达峰实施方案》。提出的主要目标是在十四五期间，建材产业结构调整取得明显进展，行业节能低碳技术持续推广，水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降，水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上。十五五期间，建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破，原燃料替代水平大幅提高，基本建立绿色低碳循环发展的产业体系。确保2030年前建材行业实现碳达峰。
住建部选取北京市等24个城市开展智能建造试点。11月10日，住建部官网公布，选取北京市等24个城市开展智能建造试点，积极探索建筑业转型发展的新路径。试点自公布之日开始，为期3年。试点的主攻方向是以科技创新为支撑，促进建筑业与数字经济深度融合，培育智能建造新产业新业态新模式，着力解决工程建设存在的生产方式粗放、劳动力紧缺、资源能源消耗大等突出问题，更好发挥建筑业对稳增长扩内需的重要支点作用。试点预期目标主要包括三个方面。一是加快推进科技创新，提升建筑业发展质量和效益。二是打造智能建造产业集群，培育新产业新业态新模式。三是培育具有关键核心技术和系统解决方案能力的骨干建筑业企业，增强建筑业企业国际竞争力。
国家发改委加大力度支持民间投资发展。11月7日，国家发改委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，从6个方面出台21项具体举措，加大政策支持，用市场办法、改革举措激发民间投资活力，包括支持民间投资参与102项重大工程等重点建设任务、支持民间投资参与科技创新项目建设、支持民间投资项目参与基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点、引导民营企业参与重大项目供应链建设等。
中国证监会和国务院国资委支持中央企业发行科技创新公司债券。11月11日，中国证监会和国务院国资委联合发布了《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》，旨在进一步健全资本市场服务科技创新的支持机制，发挥中央企业科技创新的引领示范作用，促进科技、资本和产业高水平循环，引导各类金融资源加快向科技创新领域聚集，更好服务国家创新驱动发展战略。
四、市场：大盘股、金融股占优，利率上行，汇率反弹
股市：本周主要股指分化，上证50、上证综指、沪深300表现较好，分别上涨2.0%、0.5%、0.5%，科创50下跌4.6%。风格上金融涨幅最多，成长下跌2%。
债市：本周中国10年国债收益率上行3bp至2.74%，美国10年国债收益率下行35bp至3.82%。
汇市：本周人民币兑美元即期汇率调升1697bp至7.11，美元指数回落至106.41。
