由于新冠防控政策的重大变化，瑞博奥业绩存在大幅变脸的风险，此时IPO或许不是一个好的选择。
本刊特约作者 周一／文
瑞博奥是一家蛋白检测类生物科研试剂研发、生产和销售公司，主要业务包含ELISA试剂盒、蛋白芯片、抗原、抗体等产品及提供相关的服务。
公司部分业务随着2020年新冠疫情的爆发呈现了良好的营收成长性，营收从2018年的1.2亿元增加至2021年的2.85亿元，归母净利润从3762万元增加至1.1亿元，营收增加了一倍多，归母净利润增加了近2倍，公司也顺势向深交所上市委提交了上市申请，并于2022年9月底获得上市委的IPO批准，目前尚未向中国证监会提交注册稿。
不过，自2021年以来，随着新冠疫苗的普及和病毒的减弱，境外疫情防控逐步放松，对新冠抗体检测盒的需求也渐趋萎缩。再加上国内于2022年开始逐步优化防疫措施，新冠核酸检测需求大幅度下降已成事实。
2020年至2021年，公司至少有4成的收入跟新冠疫情有关，这意味着，自2022年年底开始，瑞博奥的主营收入所面临的市场形势已经发生了重大改变，一度占公司净利润超一半的新冠检测服务收入几乎可能降至零，以此前高光时刻的业绩募资，最终为爆雷买单的将是二级市场投资人。
这不是个别现象，此前受益于新冠相关产业链的公司2023年恐将业绩大变脸，其未来业绩具有不确定性，目前已经过会拟IPO公司中尚有菲鹏生物、凯实生物等多家公司，有的已经向中国证监会提交了注册申请，如何拿捏考验市场各方的智慧。
高度依赖新冠检测产品
创业板比较注重两大指标，一是成长性，二是创新性，在近两年利润为正且累计利润达到5000万元的情况下，有研究指出，对上述两个标准定性会直接对应到两个核心指标，一是营收复合增长率，另一个是研发费用投入情况及变动趋势。
过去四年，瑞博奥的营收年复合增长率超过30%，绝对符合创业板的成长性标准，且其研发费用也保持了稳定的水平，公司表面上看两方面的指标很契合创业板的定位。
但细究一下恐非如此，瑞博奥的主营业务收入分为生物科研试剂产品及服务收入、体外诊断产品收入和第三方医学检验服务收入等。
其中，生物科研试剂产品及服务是公司的起家业务，体外诊断和第三方医院检验是后续业务，不过，公司的营收增长更多依赖后两者。
报告期（2018年至2021年），体外诊断业务营收分别为零元、0.56万元、7120万元和1.27万元，体外诊断主要为新冠核酸检测试剂销售，不过期间该业务波动极大；第三方医学检验服务收入分别为39万元、153万元、6704万元和1.2亿元，第三方医学检验服务收入主要来自于广州、深圳及东莞等地，因当地疫情爆发新冠核酸检测增加，公司子公司瀚普医检室积极参与所致。
2020年，瑞博奥主营业务收入同比增幅超过115%，完全依赖新冠疫情爆发导致的体外诊断产品的销售。其中，海外子公司生产并销售的新冠抗体检测试剂盒（胶体金法）产生的营收占主营收入的比例为26.04%，子公司瀚普医检室的医学检测业务的营收占主营的比重为24.31%。与新冠有关的收入占当年收入的比重达到一半。
2021年，在瑞博奥2.76亿元的主营收入中，瀚普医检室的营收占主营收入的比例为41.36%，主要系新冠核酸检测服务收入。
事实上，瀚普医检室的业务兴起更是有戏剧性。瀚普医检室属于瀚普创展，后者成立于2017年，没开展业务，主要是持有瀚普医检室的股权，瑞博奥次年以490.27万元的价格收购瀚普创展65%的股权，当时评估价为820万元，新冠疫情爆发后，2020年9月，瑞博奥又以651万元的价格收购了剩余35%的股权，评估价约为2088万元。
收购当年，该业务就爆发了。2020年，瀚普医检室就实现了2926万元净利润，远超其母公司当年的评估值，2021年更是实现了5570万元的净利润。
可见，瑞博奥的利润也高度依赖新冠疫情的爆发。据第二轮问询函回复公告，2019年至2022年上半年，瑞博奥的新冠核酸检测服务收入占比分别为零、22.23%、40.95%和46.44%，净利润占比分别为零、20.42%、47.48%及51.93%，均呈现了上升的趋势。
发家业务成长性低
生物科研试剂产品及服务是瑞博奥的发家业务，公司境外竞争对手营收规模巨大且分类存在差异，公司也没有列出与同行国际竞争对手的成长性比较。
但瑞博奥的发家业务增速却长期低于国内的该行业增速。2018年至2021年，公司的主营业务收入分别1.13亿元、1.23亿元、2.73亿元和2.76亿元，但生物科研试剂及服务相关收入分别为1.04亿元、1.19亿元、1.27亿元和1.49亿元。
过去三年，公司主营收入保持了较高的复合增长率，但生物试剂产品及服务收入的复合增长率大约是12%。
据招股书预计，全球生物科研试剂市场于2016年达到139亿美元，并以6.9%的年复合增长率增长至2020年的182亿美元，预计于2025年达到272亿美元的规模，2020年至2025年期间年复合增长率为8.4%。从成长性角度看，公司过去四年的成长速度是超过行业平均增速的。
不过，中国的增速远高于全球市场。2020年之前，中国生物科研制剂年复合增长率为16.5%，预计2020年至2025年年复合增长率为18.1%，2025年市场规模将达到346亿元人民币。显然，瑞博奥发家业务的增速是远低于该业务的国内平均增速的。考虑到公司1亿元营收的规模，其成长性是远低于行业同行的。
重要产品增速也不快。酶联免疫试剂是瑞博奥最重要的生物科研试剂产品，报告期，该业务的收入分别为5581万元、6232万元、6255万元和7757万元，年化复合增长率是略超过11%。
瑞博奥的生物科研试剂及服务主要是由美国子公司操刀，其销售主要面向美国及其他境外市场，目前披露信息尚难证明公司在国内市场的竞争力。
业绩变脸概率大
考虑到产业形势的变化，瑞博奥2023年业绩变脸的概率非常大。
据招股书（上会稿），瑞博奥预计，公司2022年前三季度营收介于1.9亿元至2.1亿元，变动比例为-9.45%至0.09%；归母净利润介于6700万元至7400万元，同比增幅为-13.56%至-4.53%。
最坏情况下，瑞博奥前三季度的营收和归母净利润均会出现10%左右的下降，但这或许还只是一个开始。公司声称，主要系公司新冠核酸检测业务涉及的大筛查业务仍待主管部门安排签订合同及对结算做出具体安排，基于谨慎考虑未于预测中确认该部门收入；截至2022年9月末，预计尚有约4600万元的大筛查收入待进行结算。
不过，这也许是最后的盛宴。自2022年12月底以来，中国国内优化了防疫措施，这意味着此前的全员核酸检测将成为历史。
瑞博奥冲刺创业板选择的上市标准为：最近两年净利润为正，且累计净利润不低于5000万元。
在没有了新冠相关收入后，公司能否满足上述财务指标将存在一定的不确定性。招股书披露了疫情前两年的利润，2018年、2019年，瑞博奥的营收分别为1.2亿元和1.35亿元，净利润分别为3762万元和4489万元，但公司扣非净利润却分别只有2915万元和3481万元。
2018年至2021年各期末，瑞博奥的员工人数分别为143人、163人、191人和250人，面对人员的大幅增加，一旦新冠检测业务降至零，成本刚性或将加剧公司的盈利下滑幅度。
单独看新冠科研试剂及服务收入，2018年至2021年，该业务收入复合增长率只有约12%，且在2022年上半年出现了约10%的下滑，该业务有可能在2022年出现负增长。
公司解释称，这主要是因为销售区上海、广州和深圳出现了较大规模的疫情，对该区域的业务执行产生了较大的影响。
2019年至2021年，公司境外收入分别为9120万元、1.85亿元和1.3亿元，除2020年有部分来自新冠诊断试剂外，其余大部分均是生物科研试剂及服务收入，，公司生物科研试剂及服务收入主要来自海外，国内市场对公司营收影响较小。
据招股书（上会稿），瀚普医检室2021年的净利润为5570万元，占公司利润比重超过5成，同期海外子公司的净利润为3614万元，公司生物科研试剂产品及服务所贡献的利润可想而知。
