短期受疫情影响明显，2023年恢复弹性较大
金徽酒2022年营收20.1亿元，同比+12.5%，归母净利润2.8亿元，同比-13.7%。2022Q4营收4.5亿元，同比+0.7%，归母净利润0.7亿元，同比-18.6%。四季度持续受疫情影响，收入放缓的同时费用前置性投放，导致利润放缓幅度更大。2023年消费场景恢复，省外扩张加速，公司有望重回高增趋势。我们略下调2023年、上调2024年，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年利润分别为4.48（-0.05）、5.70（+0.2）、7.38亿元，EPS分别为0.88（-0.01）、1.16（+0.04）、1.45元，对应PE分别为30.6、23.2、18.5倍。公司管理团队和激励机制优秀，2023年收入、利润恢复弹性较大，长期华东市场拓展带来公司规模天花板重估，维持增持评级。
高档酒表现好于整体，省外扩张持续推进
分产品看，2022年高档实现收入12.7亿元，同比+15.7%；中档酒6.8亿元，同比+4.5%；2022年Q4高档酒实现收入2.4亿元，同比+6.5%；中档酒1.9亿元，同比-10.5%。2022年省内实现营收15.2亿，同比+10.64%；省外实现营业收入4.6亿元，同比+18.5%。公司2022年组建华东营销公司布局华东六省一市，步伐更快，力度更大目前经销商认可度高，2023 -2025年预计将看到明显突破。
预收款和现金流情况较好。
2022年末合同负债5.1亿元，环比Q3+2.3亿元。2022年销售商品、提供劳务收到的现金为24.4亿元，同比+12.2%。2022年Q4销售商品、提供劳务收到的现金为8.0亿元，同比+25.6%。说明公司2023年Q1有较大余力。
销售费用率提升幅度较大，拖累盈利能力
2022年受人工、能源成本上涨影响，毛利率-0.96pct至62.78%，由于公司新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育互动等销售费用前置性、刚性投入，2022年销售费用率提升5.34pct，导致净利率-4.27pct至13.88%。展望2023年，前置性投入步入收获期，盈利能力有较大恢复弹性。
风险提示：市场风险、原料价格波动风险、食品安全事件、股权结构变化。
