东北金股组合推荐-2023年7月
7月金股及策略观点
时间：2023年6月30日 15:00
主持人：策略组 袁野
主讲人：策略组组长邓利军，轻工组首席分析师唐凯，通信组组长史博文，绝对收益和国防军工组组长王凤华，农林牧渔组王玮，电新组韩金呈，医药生物组组长刘宇腾，电子行业首席分析师李玖，汽车组组长李恒光，食品饮料行业首席分析师李强，化工行业首席分析师陈俊杰，建材组组长濮阳。
01
策略邓利军——策略专题报告
节后下行空间有限，主线不变
复盘历史，影响A股端午后走势的因素是：基本面和流动性环境>政策>外部冲击＞估值和情绪。复盘2008年以来端午节后A股市场的走势，可以看到：（1）基本面和流动性是核心因素：若基本面（包括经济和企业盈利）预期上行且流动性维持宽松，则市场震荡上行，如2009、2016、2017、2019、2020和2022年；若基本面（包括经济和企业盈利）预期下行或流动性预期收紧，则市场震荡或下行，如2008、2010、2011、2012、2013、2014、2015（查配资）、2018和2021年。（2）政策也是重要影响因素：若政策预期较强，则市场震荡偏强，如2009、2016、2020、2022年；若政策预期偏弱或偏紧，则市场震荡偏弱，如2008、2010、2013（钱荒）、2015、2021（不急转弯）。（3）外部冲击可能加大或对冲市场趋势，如2010和2011年欧债危机、2013年钱荒、2018年中美贸易摩擦升级、2019年中美贸易摩擦缓和、2020和2022年疫情缓解。（4）估值和情绪影响有限。
当前来看，A股端午后可能延续震荡走势，下行空间有限。比照复盘，当前来看，一是经济和盈利预期改善：经济延续弱修复，但随着稳增长政策上升和低基数效应到来，经济预期正在逐步改善；根据盈利周期、库存周期以及PPI周期推算，二季度大概率是盈利底。二是政策预期明显上升：从近期的降息、消费刺激、新能源车下乡、地产放松以及人工智能和数字经济支持等政策进一步出台和落实可以看出。三是外部冲击有限：首先，布林肯访华显示中美摩擦短期缓和；其次，欧美短期加息预期上升，美国7月加息25BP概率已达七成，但欧美经济走弱趋势确定，海外加息确定性处于末端；最后，俄罗斯瓦格纳叛变事件已经平息，影响有限。四是估值和情绪处于低位。
端午出行消费数据显示分子端延续修复，流动性维持宽松，外部冲击有限，A股节后继续震荡。（1）分子端：高频数据显示地产与汽车销售延续偏弱趋势；端午出行和消费数据显示居民出行消费修复至疫情前的正常水平。（2）流动性：美联储表态偏鹰使美联储7月加息预期上升；国内降息和净投放4100亿，流动性维持宽松。（3）风险偏好：中美关系短期缓和；海外加息预期、俄乌冲突风险上升，市场情绪受压制。
行业配置上，短期主线不变，关注TMT、电新、中低端消费、建筑、军工等行业。（1）复盘历史，端午节后产业趋势上行、政策导向、受消费提振、中报盈利预期改善的行业占优；当前来看，TMT、低估值国企是产业趋势和政策上行的方向，仍是主线。（2）节后继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、国产化）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）；二是经济修复、盈利改善的电新（充电桩、储能等）、消费（社服、商贸、白酒等）、军工等；三是低估值国企相关的建筑、非银、电力等。
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（1）中央促消费会议和地方促消费措施催化旅游出行景气度。（1）中央层面来看，近日恢复和扩大消费调研协商座谈会在京召开，中共中央政治局常委王沪宁表示恢复和扩大消费是推进中国式现代化的应有之义。（2）地方层面来看，为了迎接暑期消费旺季，各地政策也在积极推进促消费措施，如北京开启消费季夜京城，联动全市40余个商圈、200余个品牌、万家门店，融合商旅文体多个领域，开展百余项促进夜间消费主题活动；天津启动第三届海河国际消费季，推出V1夏日狂欢节、天津品质消费农村行等系列活动。
（2）暑期旅游消费旺季在即，社服盈利预期继续修复。（1）国内旅游方面，暑期有望迎来第二波出行高峰。民航局预计今年暑运期间，日均保障国内客运航班13600班、运输国内旅客183万人次，较疫情前2019年分别增长11%、7%。（2）国外旅游方面，出入境热度持续攀升，国家移民管理局预计，2023年端午节期间全国边检机关共查验出入境人员396.3万人次，日均132.1万人次，较去年端午节增长约2.3倍，是2019年端午节的64.6%，超出节前预期。（3）综合来看，考虑暑期时间长，景气度持续性上强于五一和端午，对盈利修复预期形成支撑，近一个月以来社服行业盈利预期（FY1/FY0）已提升7个百分点。
（3）近期旅游板块下龙头公司估值和持仓数量均有所回落，性价比提升。（1）近一个月来旅游板块多个龙头公司估值有小幅下滑，如中国中免（4.60%，2005年以来市盈率分位数下滑幅度，下同）、春秋航空（0.50%），旅游出行指数的估值也有2.20%的下降。（2）近一个月来外资持仓数量普遍下滑，如中国中免（8.03%，外资持仓数量下降幅度，下同）、锦江酒店（17.76%）、宋城演艺（26.86%）、上海机场（5.05%）、首旅酒店（16.30%）等。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期
参考报告：
《东北证券策略报告：节后下行空间有限，主线不变》（2023/6/25）
分析师编号：S0550520030001
02
轻工唐凯——健麾信息（605186.SH）
药房自动化龙头，全面布局优势突出，迎来业绩新增长
国内智慧药房第一股，业绩端稳定向上。公司深耕智能化药品管理领域近20年，为国内知名的医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案提供商。目前公司已为800余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超过80%，位居行业第一。2016-2022年，公司营业收入由2.05亿元增长至3.22亿元，CAGR为8%；归母净利润由0.18亿元增长至1.16亿元，CAGR为37%，保持稳健增长。
我国医疗服务质量标准持续提升，智能化药品管理渗透率有望大幅上涨。近年来，随着药品品种、数量的迅速增加和医疗服务质量标准的逐步提升，传统的药品管理模式已经无法满足患者对医院发药效率的要求，医疗服务机构自动化管理升级需求强烈。目前，我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20%；静配中心自动化设备渗透率约为5%，对标美国97%的医院均配备了自动发药设备；静配中心已实现40%-50%智能化技术渗透率，仍有较大差距，市场空间广阔。
加速拓展To-G政府合作，横向布局多元化出海业务。2021年公司获得湖北省基层医疗车项目，合同金额共计约1.96亿元，实现了公司医院市场业务下沉和To-G批量模式的良好开局，并以此成功获得6900万元的钟祥卫健智慧医疗一体化项目，成功开启To-G政府合作新业态。同时，公司积极开拓海外市场，2022年与阿吉兰科技在沙特首都利雅得新设合资公司，成功出海沙特将打开欧美市场，成为公司新增长曲线。
新零售药店市场广阔，有望成为业绩新支柱。随着人们购药习惯改变，叠加互联网+医疗健康政策推动下，医药新零售O2O模式快速发展，2021年全国药店O2O市场规模已达到202亿，同比增长110%。连锁药店及美团均纷纷参与智慧药房的建设，作为智能化药品管理领域的国内领头羊，公司已战略性布局医药零售市场，先后与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，优先布局，享受市场红利。
风险提示：自动化设备渗透率不及预期；零售药店新模式发展不及预期；海外业务拓展不及预期；业绩预测和估值不达预期。
参考报告：
《健麾信息（605186.SH）：药房自动化龙头，全面布局优势突出，迎来业绩新增长》（2023/5/26）
分析师编号：S0550516120001
03
通信史博文——经纬恒润（688326.SH）
事件点评：业绩稳健增长，新能源客户带动汽车电子业务持续扩张
事件：公司于4月26日晚发布2022年度报告和2023年1季度报告，2022年实现营业总收入40.22亿元，YoY+23.28%；毛利率28.99%，同比下降1.89pct；归母净利润2.35亿元，YoY+60.48%，扣非归母净利润1.20亿元，YoY+7.55%；营业收入和归母净利润均实现稳健增长。2023年1季度公司实现营收7.39亿元，YoY+4.26%；归母净利润-0.88亿元，YoY-175.76%；扣非归母净利润-0.93亿元，YoY-42.98%。
点评：22年业绩稳健增长，23年1季度业绩受下游需求影响短期承压，研发投入加码域控制器、高级别自动驾驶方案及开发测试自主工具链。公司2022Q4单季度实现营收13.25亿元，YoY+13.21%；归母净利润0.86亿元，YoY-12.27%，主因国内疫情导致下游主机厂客户需求及生产受影响所致。费用端方面，公司2022年研发投入6.83亿元，YoY+49.88%，主要系持续加大在域控制器、高级别自动驾驶及开发测试工具链投入。
汽车电子业务持续拓展产品品类，持续突破新客户项目订单。公司汽车电子业务2022年实现营收30.78亿元，YoY+23.22%。智能驾驶方面，公司持续拓展海外市场，获得多款车型定点量产；智能网联方面，公司突破国内某造车新势力客户，并获得4G及5GT-Box定点；智能座舱方面，AR-HUD获得吉利及上汽大通定点；车身和舒适域领域，APCU成功量产配套戴姆勒BenzGLC车型；底盘控制方面，实现为某造车新势力客户量产供货并获得某自主品牌平台车型定点；新能源和动力产品方面，拓展国外客户并获得整车控制器项目定点。
研发服务及解决方案业务开拓大众等重点客户，高级别智能驾驶业务稳步推进。2022年研发服务及解决方案业务成功拓展大众中国等外资背景客户，嵌入式软件业务订单大幅增加，工具软件突破比亚迪等客户。
盈利预测：经纬恒润作为国内领先的电子系统综合服务商，具备极强的技术优势，未来将持续受益于汽车智能化和网联化趋势带来的需求快速提高，实现业务营收快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入51.18/64.63/81.04亿元，归母净利润3.08/4.03/5.45亿元，对应EPS为2.57/3.36/4.54元/股，维持买入评级。
风险提示：乘用车市场不及预期，产品开发不及预期。
参考报告：
《经纬恒润（688326.SH）：业绩稳健增长，新能源客户带动汽车电子业务持续扩张》（2023/4/28）
分析师编号：S0550522080003
04
绝对收益王凤华——紫天科技（300280.SZ）
互联网广告业务快速发展，深耕技术赋能
互联网广告业务持续增长，资源优势逐步积累。公司互联网广告业务包括三方面，（1）整合大量广告主后的程序化广告，通过自研和第三方SDK、API等方式聚合大量广告媒体的用户流量，依靠自动化的程序DSP帮助广告主实现网络投流服务分配广告预算、选取目标受众、制定广告投放决策并采买用户流量，提升广告主精准投放的效率；2）通过自研工具或游戏程序的内容在媒体平台进行运营实现广告收入的分成；3）为广告需求方在互联网头部媒体进行流量资源的采购及投流服务。目前公司依托资质、资金、资源和团队规模，已积累媒体资源优势和大量较大规模的优质客户，与客户建立了长期稳定的深度合作关系。
公司楼宇广告业务体量收缩，占公司整体营收的比例出现下降。公司以视频媒体资源为载体，根据客户的广告发布需求和客户产品的目标消费群体分布情况，与客户协商制定具体发布方案，在客户所要求的时间段选取合适的媒体资源位置并为客户提供终端广告发布服务，主要通过具有丰富资源的信息服务公司、4A公司等各代理公司合作来为全国性的品牌客户、全球500强企业及区域知名品牌进行形象宣传和营销策划。受行业影响，公司楼宇广告业务规模逐步缩减，2022年占营收的比重下降至1.87%。
公司技术优势明显，通过数据分析制定广告投放策略。公司通过DSP平台和自有数据管理平台为广告主精准定位目标受众，利用大数据分析实时竞价技术将广告内容精准、高效地投放至优质的媒体资源，同时通过业务数据反哺自身数据中台，更好的迭代算法模型，为其他应用产品赋能。公司在整合各种不同应用场景、打通媒介资源的基础上，逐步深耕营销技术应用、数据分析、场景创新及服务运营，形成技术储备，逐步提升市场竞争力。
风险提示：互联网广告业务不及预期、盈利预测与估值不及预期
参考报告：
《紫天科技（300280.SZ）：互联网广告业务快速发展，深耕技术赋能》（2023/05/19）
分析师编号：S0550520020001
05
国防军工王凤华——中航西飞(000768.SZ)
事件点评：首期股权激励落地，业绩增长动能强劲
事件：公司于2022年11月29日发布首期股权激励草案，拟以13.45元/股的价格授予股票总量不超过1639.5万股，约占公司股本总额的0.59%。激励对象不超过261人。
点评：此次股权激励业绩考核目标较高，提高公司业绩增长确定性。公司本次激励计划限售期为两年，解锁期三年，解锁条件为（1）可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业75分位水平；（2）可解锁日前一会计年度较2021年的净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平；（3）可解锁日前一个会计年度EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。较高的考核目标对公司未来三年财报业绩增长确定性形成重要支撑。
中航工业集团加速国企改革进程，主机厂相继推出股权激励有望带动板块情绪。11月29日，中航沈飞发布第二期限制性股票激励计划草案，拟以32.08元/股的价格授予股票总量不超过981.5万股，约占公司股本总额的0.50%。2019-2021年中航沈飞扣非后归母净利润增速分别为18.85%/11.34%/69.93%，中航西飞扣非后归母净利润增速分别-16.61%/-15.94%/52.94%，相比之下中航西飞股权激励业绩考核目标对公司业绩预期利好更加明显，充分体现公司对未来经营业绩增长的信心。
2022年关联交易预告显示预期增长动能强劲。根据公司日常关联交易预计公告，2022-2023年预计销售产品分别为6.7/6.8亿元，预计采购产品分别为161.6/203.0亿元；22H3销售产品和采购产品实际发生额分别为1.3亿元和127.5亿元。公司合同负债大幅增长，前三季度为252.4亿元，同比增长338.71%。我们认为，公司采购规模持续扩张叠加合同负债大幅增长，表明公司在手订单充足，下游需求旺盛。
风险提示：疫情影响供应链、新产品放量不及预期、产能扩充不及预期
参考报告：
《中航西飞(000768.SZ)：首期股权激励落地，业绩增长动能强劲》（2022/12/06）
分析师编号：S0550520020001
06
农林牧渔王玮——海大集团(002311.SZ)
事件点评：逆势增长突显韧性，行业回暖未来可期
事件：海大集团发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现收入1047.2亿元，同比+21.6%；归母净利润29.5亿元，同比+80.5%。2023年一季度实现收入233.6亿元，同比+17.1%，归母净利润4.1亿元，同比+103.2%。
点评：饲料逆势扩张，吨利保持稳定。在上游原料成本大涨、下游养殖行业亏损的不利环境下，2022年公司外销饲料依然同比增长7.8%至2024万吨，其中禽/猪/水产饲料外销量分别为1002/494/512万吨，同比分别增长6/7/10%。并且通过采购优势和配方技术有效缓解了原料成本上涨的影响，同时得益于产品结构升级（特种水产饲料销量同比大幅增长23%，显著快于整体7.8%的增速），2022年公司饲料吨毛利达到376元，与去年同期基本持平。2023年一季度实现外销约439万吨，同比增长约5%。
打造养殖黄金三角，产业协同优势明显。2022年，公司种苗业务实现营收约11亿元，同比增长约30%，公司自研的水产种苗技术优势明显、市场认可度高，虾苗和鱼苗年销量位居全球第一；动保业务通过鲜明的技术和研发为先导，配以完善的服务体系及成熟的养殖方案进行赋能，2022年实现营收10.45亿元，同比增长17.05%。种苗、动保业务与饲料业务形成三体联动，为客户提供全套养殖解决方案，显著提升客户粘性。
耐心培育养殖业务，建立第二增长曲线。2022年公司出栏生猪约320万头（YOY+60%），存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，生猪养殖业务实现全年盈利。2023年一季度在猪价低迷的情况下，公司凭借生猪养殖综合成本的显著下降结合期货套保运作，实现同比大幅减亏。而依托优质的饲料-种苗-动保三体赋能，公司水产养殖业务取得快速发展，2022年实现营业收入约11亿元，有望成为公司未来重要增长点。
盈利预测与估值：鉴于一季度畜禽价格超预期下行，对于公司生猪养殖业务盈利以及饲料销售的不利影响。我们下调公司2023-24年净利润分别至44.18/66.07亿元，首次预测2025年净利润为73.26亿元，对应2023-25年EPS分别为2.66/3.97/4.40元，对应当前PE估值分别为20.00/13.37/12.06倍。同时，下调目标价至66.39元，维持增持评级。
风险提示：原料价格波动风险，养殖疫病风险，生猪价格波动风险。
参考报告：
《海大集团(002311.SZ)：逆势增长突显韧性，行业回暖未来可期》（2023/4/26）分析师编号：S0550521100003
07
电新韩金呈——中科信息(300678.SZ)
机器视觉优秀企业，图像模型贡献新增长
中科信息发布2023年一季报，公司实现营业收入7453.6万元，同比+9.01%；实现归母净利润937.0万元，同比+17.13%，基本符合市场预期。
一季度营收稳健增长，净利润修复。(1)中科信息2023Q1营业收入稳健增长，主要得益于数字会议、烟草信息化等板块的业务放量。(2)公司2023Q1毛利率同比-7.9pct，由于会议、烟草等垂类场景行业竞争加剧，公司毛利率受到一定冲击。(3)公司2023Q1管理费用率/研发费用率分别同比-3.3/-2.2pct，公司费用控制卓有成效。
背靠中科院体系算法算力资源，联合中科曙光推出AI算法平台。公司前身中科院成都计算机应用研究所，中国科学院为公司第一大股东，持股比例达到30.53%，公司充分受益于中科院技术资源，与中科院内拥有强算力的企业建立合作。公司近期牵头与中科曙光、中科微等单位联合研发的AI创天府项目（新一代AI技术集成及应用示范），其中包括面向多模态边缘云计算平台和面向深度学习专用算法平台。
公司兼具数据与产业竞争优势。(1)根据OpenAI，数据为驱动AI模型优化的源动力之一，公司采取通用模型+专用场景的模式，以CV模型作为主线技术，衍生出智慧政务、智能制造、智慧城市等细分场景，公司主要客户覆盖中央及国家机关、各省市政府机构，积累海量优质数据，用于后续模型迭代；(2)公司深耕会议、烟草、印检钞、油气、政务等垂直赛道多年，采取行业专家+技术专家的模式，以深度把握行业终端的需求，积累了丰富的产业经验，产业赋能公司迭代AI模型并推动模型在细分场景的落地。
风险提示：图像检测模型不及预期，盈利预测与估值判断不及预期
参考报告：
《中科信息(300678.SZ)：)机器视觉优秀企业，图像模型贡献新增长》（2023/05/03）
分析师编号：S0550521120001
08
医药生物刘宇腾——固生堂（2273.HK）
事件点评：加码股权激励绑定医师，门店扩张稳步推进
事件：公司在上海、深圳、苏州、福州等多个区域开展2023年专家股权宣讲会，推出核心专家股权期权奖励方案。其中上海宣讲会出席专家达78位，公司与23位专家达成期权合作协议。公司以2300万元为对价收购无锡李同丰中医院，以1620万元为对价收购昆山市明泰门诊部，两店均具有医保资质。
点评：股权激励进一步强化聚医能力，绑定核心医师。公司CFO邓仕刚向专家重点讲解了股权期权方案的实施方法，即根据专家学术任职、职称职务、在固生堂产生的年业绩、业绩增量等维度，对应奖励不同标准的期权股权。国医大师施杞教授在会上致辞。公司加码股权激励以绑定核心医师，确立公司在优质医疗资源供给方面的优势。
门店扩展稳步推进，收购无锡昆山两处门店。无锡李同丰中医院面积约4000平方米，已经营逾7年，出诊中医师40位左右。昆山市明泰门诊部面积约1700平方米，已经营逾7年，出诊中医师30位左右。并购李同丰医院后公司将在无锡拥有3家门店，并购有望提升公司在无锡的市占率并与现有医院形成协同。昆山位于苏州与上海之间，于昆山地区新增1家门店有望打通上海与苏锡地区。
聚医能力与异地扩张能力支撑公司快速增长。中医认人特点导致医师是中医行业最重要的资源。公司具有医联体合作+医师开发运营能力的双重优势，2022年新增温州市中医院、苏州市中医院合作。公司是中医行业唯一进行规模化异地扩张的公司，竞争对手均为地区型连锁。公司截至22年末共有50家门店，预期23年新增10家左右门店。
盈利预测：鉴于公司卓越的聚医能力与异地扩张能力，我们预计公司2023-2025营业收入分别为22.1/28.7/37.3亿元，对应归母净利润分别为2.63/3.58/4.83亿元，对应PE分别为41X/30X/22X，维持买入评级，目标价76.6港元。
风险提示：中医政策风险、外延并购不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等
参考报告：
《固生堂（2273.HK）：加码股权激励绑定医师，门店扩张稳步推进》（2023/02/19）
分析师编号：S0550521080003
09
医药生物刘宇腾——大参林（603233.SH）
从中药（中成药）看药房内生发展
中医药迎来利好政策，后疫情时期体现中医药力量。我国中医药文化历史悠久，国家十分重视并鼓励中医药事业发展。自2021年以来，国家多次出台相关政策，明确中医药发展目标，为中医药创新发展提供保障。同时中医药医保政策不断完善，中药纳入医保比例持续提高，在2021年医保谈判药品中，中药中标率高达84%，西药中标率为53%。2023年1月，完成医保目录调整后，国家医保药品目录内药品总数达到2967种，其中中成药1381种，中药饮片892种，中药销量有望增长，迎来春天。疫情防控优化趋势明朗，中药品类业绩值得期待。2020年，受疫情管控影响，中成药和药片类销售出现负增长，2021年，实体药店中成药和药材类销售恢复增长，实体药店端中成药销售1472亿元，药材类销售429亿元。同时，随着中国人口老龄化持续加速，慢性病患者基数大，中医药市场空间潜力巨大，中药品类销售有望快速增长。
原材料供给充足，连锁药房重点布局中药品类。中药材的种植面积不断扩大，产量持续增长，2017年我国中药材种植面积为5,040万亩，2021年达到5,638万亩，同时产量也逐年增加，从2017年424.3万吨，扩大至2021年495.2万吨。中药饮片市场规模呈现增长新态势，2021年主营业务收入迅速增长，达到2,057亿元，同比增速13.71%。同时，连锁药房重点布局中药品类，拆解六家上市营收品类占比，六家公司中成药占比均超过30%，高毛业务赋能公司业绩，大参林中药饮片类毛利率超40%，超过药房综合毛利率。相较于药品销售，中药和非药品的毛利率水平远远高于综合毛利水平，是重要的提毛品类。
医保统筹对接迎来利好，处方外流时代或正式开启。报销范围全面对标公立医院报销范围，扩展至新版医保目录，包括西药和中成药共2967种，其中西药1586种，中成药1381种。药房支付比例不断提升，各省市可执行与本统筹地区定点基层医疗机构相同的医保待遇政策，浙江报销比例有望从60%提升至70%。申报资质由部分省市试点扩展至全国范围推行，头部连锁有望迎来政策红利。各省市医保统筹药房有望在未来一年陆续推进，处方外流将对药房带来长期红利，持续利好药房长期发展。
风险提示：政策不确定性风险、疫情管控风险等
参考报告：
《大参林（603233.SH）：从中药（中成药）看药房内生发展》（2023/02/19）
分析师编号：S0550521080003
10
电子李玖——德龙激光(688170.SH)
事件点评：疫情不改成长趋势，看好23年新品订单放量
事件：公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营收5.68亿元，同增3.48%；归母净利润0.67亿元，同降23.2%。归母扣非净利润0.51亿元，同降37.1%。其中，公司22Q4单季实现营收2.11亿元，同增13.8%；归母净利润0.33亿元，同降13.4%。
点评：Q4营收同增14%反映下游需求明显好转，看好2023年新品订单突破带动业绩重回高增。公司长期聚焦半导体、显示面板及电子三大下游，是国内为数不多的激光加工设备全产业链公司。2022年公司积极开拓新能源方向的激光应用，新成立光伏和锂电事业部。同时，公司加大新品研发投入，2022年前三季度研发费用率16.1%，同比提升4.75pct。2022年公司整体受疫情、宏观经济的影响，营收增速放缓。新业务投入使费用同比增加，挤压利润。但拆分单季收入/净利润看，2022年前三季度营收同降2%，归母净利同降31%，四季度业绩明显好转。目前公司处于新品放量起点，我们看好2023年公司在半导体、光伏锂电、汽车电子等版块的新品订单取得突破，拉动业绩重回高增。
SiC激光切片、钙钛矿电池、MicroLED巨转设备等有望成为2023年重要增长点。分业务看，1）半导体：SiC晶锭激光切片技术已完成测试验证，正在积极开拓市场。该技术最大切割速度800mm/s，相比传统金刚线切割可极大降低损耗、提升效率。公司是国内少数具备SiC激光切片技术的企业之一，目前国内SiC衬底企业正在大幅扩产，公司有望受益。2）光伏锂电：首套钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备已交付客户并投入使用。钙钛矿是第三代薄膜电池的代表，相较晶硅电池有高转换效率和低成本优势，公司绑定大客户有望受益于下游扩产浪潮；激光电芯除蓝膜设备已获得头部客户首台订单。3）面板：MicroLED激光巨转设备已获得头部客户订单，公司有望受益于MicroLED渗透率提升机遇。
风险提示：市场拓展进度不及预期；下游需求不及预期。
参考报告：
《德龙激光(688170.SH)：疫情不改成长趋势，看好23年新品订单放量》（2023/03/7）
分析师编号：S0550522030001
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汽车李恒光——长安汽车(000625.SZ)
2022年年报点评：燃油加速电气化转型，新能源品牌持续突破
事件：公司发布2022年年度报告。2022年累计公司实现营业收入1212.53亿元，同比增长15.32%,实现归母净利润77.98亿元，同比增长119.52%,实现扣非后归母净利润44.59亿元，同比增长169.78%。其中，Q4实现营业收入359.01亿元，同比增长38.39%，实现归母净利润8.99亿元，同比增长60.39%，实现扣非后归母净利润6.19亿元。
销量稳中有升，投资收益拖累利润。2022年公司实现销量234.6万辆，其中自主系品牌销量为187.5万辆，同比增长6.8%。车型方面，CS系列、逸动保持热销，UNI-V、欧尚Z6、深蓝SL03等新车型销量爬坡贡献较大增量。利润影响因素方面，2022Q1公司对阿维塔股权变更带来21.3亿元的非经营性损益，而对联营和合营企业的投资收益由盈转亏，主要系长安福特、新能源科技公司、阿维塔科技等亏损所致。
燃油车品牌加速电气化转型。目前公司形成了CS系列+UNI系列+欧尚的燃油产品矩阵，2023年3月上市的逸达也是公司最后一款纯燃油车。公司加速对燃油车的电气化转型，2022年推出UNI-KiDD和欧尚Z6iDD两款PHEV车型，2023年上半年发布了UNI-V、UNI-K2023款、CS75Plus的P2架构的iDD车型，下半年预计再发布3款P13架构的iDD车型，进一步完善插混产品矩阵。
纯电品牌持续突破。公司加速纯电品牌布局，新能源品牌深蓝主打年轻、科技的定位，首款车型深蓝SL03提供增程和纯电两种动力，持续爬坡并于2022年底实现交付破万，新车型深蓝S7已经亮相，同时渠道也在不断扩张；与华为、宁德时代合作推出CHN平台并发布阿维塔品牌，首款车型阿维塔11已经开始交付，今年有望上市轿跑车型阿维塔E12；此外，公司着手构建全新OX序列，拓展主流电动市场，有望进一步实现新能源品牌突破。
盈利预测及评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为64.27亿、72.20亿、79.78亿，EPS分别为0.65元、0.73元、0.80元，PE分别为17.51倍、15.58倍、14.10倍。维持买入评级。
参考报告：
《长安汽车(000625.SZ)：2022年年报点评：燃油加速电气化转型，新能源品牌持续突破》（2023/4/26）
分析师编号：S0550518060001
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食品饮料李强——中宠股份（002891.SZ）
3Q22季报点评：加速主粮开拓，品牌建设见成效
事件：公司于10月27日发布2022年三季报。前三季度公司实现营业收入/归母净利润/归母扣非净利润24.42/1.15/1.14亿元，同比+21.38%/+24.99%/+31.05%。其中，Q3单季公司实现营业收入/归母净利润/归母扣非净利润8.53/0.46/0.47亿元，同比+12.98%/+49.19%/+49.93%。
点评：海外业务短期承压，境内主粮高增长。分地区看，前三季度海外收入增速近20%，其中Q3增长不到10%，主要系九月海外B端客户去库存，调整订单所致。美国工厂表现强劲，Q3保持40%以上增长，收入体量占境外收入约1/3。国内业务受益于公司聚焦发展战略，收入增速在25%以上，Q3达到30%。前三季度主粮、湿粮两大品类皆实现30%以上的增长。原材料价格上涨拖累整体毛利率，前三季度/Q3公司毛利率为19.38%/20.05%，同比-1.13pcts/+1.12pcts，公司亦有调价覆盖成本端压力。
费用率方面，由于加大营销费用投放，公司前三季度/Q3销售费用率为7.95%/7.98%，同比+0.23pcts/+0.28pcts；前三季度/Q3净利率为5.18%/6.21%，同比-0.08pcts/+1.49pcts。截至Q3，财务费用约-1505万元，主要系人民币持续贬值贡献汇兑收益。
品牌建设稳步推进，核心品牌表现亮眼。公司坚持聚焦品牌战略，加速自有品牌培育。截至Q3，wanpy增速保持在40%以上，占国内收入比例达到60%，wanpy鲜肉粮与鲜盒主打鲜概念，持续热销。上半年公司成立专渠部，重点整合线下渠道，zeal销售环比向好，零号罐占比已达到1/3，驱动zeal品牌稳健增长。去年收购的领先保持高毛利打法，推出爆款主食罐，销售成绩亮眼。
产能布局有序，助力未来发展。公司预计明年投放国内3万吨干粮与新西兰2万吨湿粮产能。近日，公司发行可转债以扩充干粮、湿粮、冻干产品线，有望助推企业持续发展，保持竞争优势。
参考报告：
《中宠股份（002891.SZ）：加速主粮开拓，品牌建设见成效》（2022/11/06）
分析师编号：S0550515060001
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基础化工陈俊杰——江山股份(600389.SH)
创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态
从海外加工厂到自我创造，中国创制药有了突破式进展。农药研发成本高昂，新药研发几乎被海外巨头垄断。我国沈化院、贵州大学、中国农业大学等一批企事业单位、高校在农药研发领域长期默默耕耘，已实现众多农药品种的创制，并取得不错销售成绩，其中乙唑螨腈、四氯虫酰胺等品种累计销售收入均过亿元。
创制药，让国内企业更好的走向终端。我国农药制剂加工起步晚，随着扬农等本土企业销售网络不断完善，登记证布局逐步丰富，国内企业制剂业务能力将越来越强。2017年以来，中国化工先后收购安道麦和先正达，吸收海外优质农化企业的品牌和推广经验，以及MAP战略的推出，均有利于我国农药企业进一步增强其走向终端的能力。目前，我国已经涌现如润丰等成功出海企业，实现覆盖全球的营销网络，通过品牌全球化战略与差异化创新研发，释放公司未来更大的发展潜力。
好产品将被跨国企业相中，全球化推广不是梦。近30年来，创制药研发难度增大，跨国公司效率疲于跟上，但跨国公司的全球渠道布局依然具备优势，主要体现在丰富的登记证资源以及种药一体化的模式，这也意味着本土企业与跨国企业合作将是共赢选择。目前，相关合作越发频繁，国内诸如清原作物、泰禾国际等均与跨国巨头展开合作，合作模式涉及到渠道推广、产品研发等领域。江山股份手握创制药JS-T205核心专利，该产品受到先正达高度评价，剑指全球市场。
创制药可延长老产品生命周期，农药老气焕发新生。创制农药能创造新的综合性解决方案，与老产品复配既能解决抗性杂草问题，延长老产品生命周期，也能借助老产品的市场认知实现更高效的推广。巴斯夫的苯嘧磺草胺以及扬农化工的乙唑螨腈，均通过与老产品复配，带动老产品销量提升。商业模式上，原药制剂一体化企业距离终端更近，能主动高效选择复配方案，其创制药复配带动老药的模式将更为通畅。
投资建议：看好具有创新药及自主研发能力的企业。1）江山股份：创制灭生性除草剂JS-T205性价比显著优于同行，有望成为继草甘膦的第二个转基因专用除草剂大品，且制剂业务底蕴深厚。2）扬农化工：旗下全资农研公司，创制药四氯虫酰胺、乙唑螨腈是目前公司明星产品，创制能力在业内领先，通过中化作物，产品与终端市场的桥梁已形成。3）先达股份：2014年即探索种药一体化，拥有喹草酮、吡唑喹草酯和苯丙草酮等创制药产品，领先的制剂能力利用新老农药创造复配产品，有望成为植保解决方案的提供者。
风险提示：产品研发或推广进度不及预期
参考报告：
《江山股份(600389.SH)：创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态》（2023/5/14）
分析师编号：S0550518100001
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建材濮阳——东方雨虹(002271.SZ)
1Q23季报点评：毛利环比改善，23年业绩喜迎开门红
事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入约74.95亿元，同比增长18.80%；实现归属于上市公司股东的净利润约3.86亿元，同比增长21.53%，扣非归母净利润3.24亿元，同比上升9.33%
点评：基数较高情况下，营收依旧稳健增长。2022年Q1客观扰动因素较少，经营情况正常收入基数较高，2023年Q1受到传统春节以及疫情等因素影响一定程度制约上下游业务开展，公司充分利用有限时间精力，针对性开展基建、市政以及C端经销业务，实现营收近20%的增长。
毛利率企稳回升，23年盈利能力处于快速修复通道。公司Q1实现销售毛利率28.66%，同比提升0.38pct，环比改善3.11pct。环比角度看公司成本压力逐步降低，目前华东地区SBS改性沥青市场报价4591.5元/吨，与去年四季度最高点5200元/吨相比有所降低，公司也在沥青价格地位时进行储备，进一步缓解成本压力。另外，公司一季度经营性现金流-38.06亿元，较上期增加20.45%，经营性现金流改善明显，全年盈利质量与盈利能力有望显著提升。
公司完善产业链延伸产能布局，核心竞争力迅速提升。公司不断扩大产能，截至报告期公司对外投资建设15个项目生产基地，运输半径不断缩短，为后续公司扩展非防水产品如管材、砂浆粉料等产品建立运输优势。同时，公司也向产品上游不断延申，扩大产业链优势，已向上游扩展VAE乳液、VAEP胶粉、聚酯胎基布等原材料产能，在原材料大幅波动的情况下，能够一定程度有效对冲此类产品价格变动所带来的成本压力，提升企业核心竞争力。
行业出清加剧，公司市占率进入快速提升阶段。在2022年防水行业经历需求不振、成本上涨等多重压力，部分中小企业无力支撑以及被迫出清，另外防水新规的出台对产品质量、施工等要求进一步提升，中小企业生存难度进一步加大，公司作为行业头部企业将优先享受政策红利。给予公司增持评级，预计公司2023-2025年EPS为1.59/2.20/2.82元，对应PE为18.11/13.04/10.20倍。
风险提示：下游需求恢复不及预期，估值与盈利预测不及预期。
参考报告：
《东方雨虹(002271.SZ)：毛利环比改善，23年业绩喜迎开门红》（2023/4/26）
分析师编号：S0550522070002
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建材濮阳——华铁应急(603300.SH)
一季度业绩维持增长态势，高空车表现亮眼展
点评：一季度维持高增态势，高空车表现亮眼。2022Q1公司毛利率/净利率分别达46.21%/17.08%，同比提升2.59pct/-1.42pct，环比降低5.74pct/5.16pct。一季度经营性现金流净额3.27亿元，同比增31.6%，表现持续优异。高空作业平台板块一季度末设备保有量突破89000台，实现收入5.9亿元，同比增长95.19%。报告期内，公司前期收购控股子公司少数股东股权导致少数股东损益降低68.3%至369.3万元。
22年公司业绩表现优异。全年实现营收/归母净利润32.78/6.41亿元，同比增加25.8%/28.7%。全年毛利率/净利率分别为50.27%/20.85%，同比减少1.35pct/2.14pct。全年高空车/建筑支护设备/地下维修维护工程营收分别达18.4亿/11.8亿/2.3亿元，同比68.52%/-4.76%/-9.50%，建筑支护设备、地下维修维护工程受下游景气度影响业绩承压，高空作业平台业务则营收占比超50%成为公司第一大业务。
高空作业平台租赁业务发展迅速。2022年高空作业平台出租率达81.14%，资产管理效率实现行业领先。业务渠道持续扩张，截止22年底线下网点新增42个至192个，已实现一线城市高密度布局，二三线城市全覆盖，四五线重点城市布局。截止22年年底公司累计服务客户超8.1万个，中小客户数量占比稳定在99%，中小客户中初步建立了品牌效应。轻资产模式持续推进，数字化赋能管理。合资公司模式中，公司2022年分别与浙江东阳城投、江西贵溪控股合作，战略合作金额均为15亿元，目前两个项目稳步推进中。转租模式中，公司与徐工广联、苏银金租、蓝海控股等公司展开合作，截止22年末合计转租台量10392台，资产规模达14.21亿元，22年实现营收1.82亿元，同比增42.92%。此外，公司与蚂蚁链合作，解决轻资产方的信任和透明问题，有效助力轻资产战略。
维持公司买入评级。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到8.37、10.95、14.22亿元，同比增长31%、31%、30%，对应估值14、11、8倍。
风险提示：轻资产模式推进不及预期，估值与盈利预测不及预期
本文源自：券商研报精选
